國泰金太保守 外資賣超3萬張

張志榮、彭暄貽、黃怡錦／台北報導

    　國際機構投資人對於國泰金控（2882）所公佈的2007年隱含價值（EV）僅3,660億元顯然並不滿意，昨（5）日祭出逾3萬張賣超，摩根大通證券台灣金融產業分析師許世德指出，外資圈預期太過樂觀，必須等到sell side將國泰金控獲利預估值向下調到合理價位，再來找買點。

    　國泰金首季股東權益銳減143億元，昨（5）伴隨調節賣壓衝擊，股價跌幅5.57％，連帶拖累富邦金、新光金、中信金等金融股表現，終場類股指數下跌3.98％，跌幅居類股之冠。三大法人昨日聯手賣超國泰金35,379張；其中外資賣超30,888張。

    　不過從昨天甫出爐的sell side調整結果來看，卻呈現分歧現象，以港商德意志證券台灣金融產業分析師侯乃鳳為例，分別將2008與2009年每股獲利預估值調降46％與17％、至2.1與3.35元，但目標價卻從91.8元調高到97元。

    　國際資金昨天棄守國泰金控的最主要原因，當然就是公佈的2007年3,660億元EV遠低於預期，美商高盛證券台灣金融產業分析師張進森認為股價肯定會負面反應這項數據，但更重要的是本業需面對的挑戰更高，因為低毛利率產品就佔第一季新保費（FYP）比重的78％，未來12個月300億元新業務價值（VNB）目標恐難達成。

    　許世德認為，這項數據其實並不讓人意外，原因有三：1、因應RBC新制要求K值提高，國泰金控資金成本必須跟著提高；2、變額萬能保單（VUL）價值所採用的毛利率預設值，從40％至60％大幅調降至10％至20％；3、已實現的160億元房地產增值金額遠低於市場預期。

    　當然，外資圈爭議點最多的地方，還是在房地產未實現獲利757億元這項數據上，以瑞銀證券台灣金融產業分析師李懿璇為例，原本預估可達996億元，光是這項數據就差了239億元，不過，許世德卻不認為國泰金控「低估」。

    　受到美國次級房貸風暴衝擊，國泰金控股價已被壓抑非常長的一段時間，張進森認為，匯損與CDO損失變數大致上已反映在股價中，但股價要止跌回穩，仍須實際獲利支撐，目前2008與2009年每股獲利預估值分別為2.1與3.63元。